本篇文章给大家谈谈卫衣套装女2023新款春秋款，以及卫衣套装女的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。
文章详情介绍：
国牌羽绒服龙头，波司登：渠道优化、产品拓展助力高质量增长
（报告出品方/分析师：中银证券 郝帅 丁凡 杨雨钦）
一、羽绒服领军品牌，多元品牌业务助力发展1.1 领军羽绒服行业，多元品牌业务驱动成长
公司是羽绒服行业龙头。公司创始于1976年，于2007年10月11日在香港交易所主板上市，主营业务包括品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务。
旗下羽绒服品牌包括波司登、雪中飞、冰洁，女装业务品牌包括杰西、邦宝、柯利亚诺和柯罗巴，主品牌波司登自1995年以来连续27年位列全国羽绒服销量第一。
公司聚焦羽绒服业务，坚持“品牌引领”的发展模式，截至2023年3月末拥有羽绒服业务零售网点共3423家。
2022年公司营业收入为167.7亿元，同比增长3.5%，归母净利润为21.4亿元，同比增长3.7%，综合近7年情况来看公司收入与业绩保持快速增长。
旗下拥有多元品牌业务，羽绒服为增长主力。
公司深耕羽绒服行业，以代工业务起家后向自主品牌转型，目前羽绒服自主品牌业务为主要收入来源，2022年营收135.7亿元，近5年保持快速增长，其中主要有波司登、雪中飞、冰洁等品牌，2022年波司登营收117.6亿元，占羽绒服业务86.7%，雪中飞/冰洁营收分别为12.2/1.3亿元，规模对比波司登较小。
OEM业务方面，公司主要客户为国际大牌，2022年营收22.9亿元，近5年总体趋势为正增长。
女装业务与多元化业务2022年营收分别为7.0/2.0亿元，占比相对较小。综合来看多元品牌业务驱动公司营收规模快速增长，其中羽绒服业务为主力。
1.2 股权结构较为集中，高管行业经验丰富
公司股权较为集中，高德康与梅冬夫妇为实际控制人。截至2023年3月31日，公司创始人、董事长高德康、梅冬以及高晓东三人直接和间接持有公司股份68.13%，为公司实际控制人，股权结构较为集中。
管理层服装行业经验丰富，为公司发展提供背书。公司董事长高德康先生在服装行业的从业经验超过40年，现担任中国轻工业联合会副会长、中国纺织工业联合会特邀副会长、中华全国工商业联合会纺织服装业商会会长、中国服装协会副会长等，拥有丰富的产业资源与较高的行业声望，执行总裁梅冬女士于羽绒服行业拥有接近30年从业经验，其他高管团队亦具备丰富的管理及产业经验，对品牌战略定位、核心竞争力打造及品牌经营管理方面有较好的理解与把握。
1.3 40多年深耕铸就时代羽绒服，聚焦主品牌助力公司业绩再加速
波司登从创立至今已有40多年，在此期间公司深耕羽绒服业务，铸就时代品牌，复盘公司发展历程，整体可以分为四个阶段：
第一阶段：1976-1994年，以代工业务起家，沉淀专业技术。
公司由高德康创始于1976年，创业之初为上海服装厂代工，随着改革开放到来，高德康响应号召用积蓄成立了山泾服装厂，主要为上海的工厂代工罩衣，随后发掘羽绒服市场蕴含的机遇，得到了国内第一家羽绒服厂家上海飞达的生产订单，进入羽绒服行业。羽绒服由于面料多、制作周期长、成本高等原因在服装行业内壁垒较高，仅羽绒加工就有多道流程，公司经过探索在代工业务中积累了羽绒服用料挑选、产品加工、成衣制造等生产技术与经验。
于1992年推出自主品牌“波司登”，进行羽绒服自主生产。1994年，公司完成股份制改革，波司登品牌羽绒服正式面市销售。
第二阶段：1995-2007年，持续打磨产品铸就品牌力，多品牌战略巩固龙头地位。
波司登羽绒服产品面世后公司凭借代工经验和市场调研，加大羽绒服产品创新，率先提出让防寒服从“厚、重、肿”向“轻、薄、美”的方向发展，公司设计出红、白、蓝三色带五角星的款式，以强烈的视觉冲击力成功提升产品接受度，并通过反季清仓促销使得1995年波司登品牌首次成为全国羽绒服销量第一，品牌力提升助力公司的发展驶入快车道。
1997年开始公司实行多品牌战略，拓展了中端运动羽绒服品牌“雪中飞”、大众市场的“康博”和“冰洁”，覆盖多层级消费群体。同时2007年10月11日，公司于港交所主板成功上市。
第三阶段：2008-2017年，探索四季化战略，扩张多元业务。
2008年，为应对单一羽绒服业务季节性限制、降低经营风险、保持长期发展稳定性，公司开始探索非羽绒服业务，创立和收购男装、女装、休闲装、童装品牌，品牌品类不断丰富。
2012年，波司登制定四季化、多品牌化和国际化战略，致力于成为世界知名的综合服装品牌运营商。2016年收购邦宝女装，新开拓校服和家居服业务。2017年收购柯利亚诺及柯罗芭，女装板块成为公司第二大利润来源。
优化零售网络，深化业务调整。
2013年，服装行业市场需求持续不振，电商冲击和外资快时尚的加入导致行业整体盈利水平下滑，同时由于公司以羽绒服为主业，在多元化服装领域的管理经验尚有不足，新业务扩张不及预期，出现了终端库存积压、店面亏损的问题，重心转移也使主业业绩承压。
2013年公司总收入为82.38 亿元，下跌11.66%，羽绒服业务收入为60.57 亿元，同比下降14.6%。
2014年，公司开始主动梳理渠道，淘汰不达标的加盟商和低效的零售网点，通过反季促销、减少新品开发来处理库存和改善现金流，2016年业绩开始反弹，收入为68.17 亿元，同比上升17.79%。
第四阶段：2018至今年，聚焦羽绒服业务，重塑品牌再起航。
2018年，公司回归创业之初“品牌引领”的发展模式，聚焦核心主业“羽绒+”，确定提升羽绒服品牌力为主的战略方向。公司将波司登品牌定位为“全球热销的羽绒服专家”，聚焦面料、核心技术等方面，全面重塑波司登主品牌为中高端功能性时代品牌。同时收窄多元化服装业务，出售业绩贡献低的品类、暂停国际化业务的开展。
品牌重塑层面，公司推出顶配羽绒服“登峰”、风衣/轻薄羽绒服等系列产品，提升产品时尚性与实用性。同时公司参与高势能品牌公关及整合营销活动，包括登陆米兰时装周、伦敦时装周，联手天猫打造波司登超级品牌日等，同时借助新媒体、KOL进行推广营销，不断增强品牌势能。
产品升级层面，公司注重产品品质与创新设计，致力于满足消费者对羽绒服“保暖+时尚+生活功能”的需求，提供高品质、时尚化、功能性的羽绒服产品。
渠道升级层面，线上加强新零售运营和直播带货，线下聚焦核心商圈，加快线上线下一体化。2018年至2022年，波司登通过聚焦主品牌、优化升级产品、改善渠道组合布局等方式，实现了营收与业绩的快速增长，2018-2022年公司营收与业绩CAGR为12.7/21.6%。
1.4 聚焦羽绒服主业带动营收业绩快速增长
聚焦羽绒服业务带动营收快速增长。2022年公司营收实现167.7亿元，同比增长3.5%，营收连续五年实现增长，除2022年受疫情影响外营收增速保持在双位数以上。
营收规模快速提升得益于2018年开始公司重新聚焦羽绒服主业，着手提升品牌力，强竞争力产品+多元渠道+精准营销三轮驱动公司成长。
羽绒服业务占比从2018年的73.7%提升至2022年的80.9%。其中波司登品牌表现亮眼，2017-2022年CAGR为19.4%。
OEM业务方面公司在积极开拓客户的同时关注与解决核心客户痛点需求，精准开发客户需要的产品，并在保证质量前提下提升产品交付率。2022年OEM业务营收为22.9亿元，2017-2022年营收复合增速为13.6%。
综合来看，公司营收规模在品牌力持续提升的羽绒服业务以及稳健拓展的OEM业务带动下保持快速增长。
品牌力提升带动毛利率稳健增长。
从近五年情况来看公司毛利率整体保持稳健增长，2022年公司羽绒服业务毛利率为66.2%，连续6年实现增长，较2018年的51.5%有较大幅度提升，波司登品牌力提升驱动羽绒服业务整体毛利率上升。OEM业务毛利率整体维持在约18.5%的水平，女装业务方面公司持续收窄规模，毛利率有所下降。
综合来看，在主业羽绒服盈利能力稳健提升的带动下公司毛利率保持稳健增长。
费用率整体保持稳定。
公司近五年费用率有小幅上升趋势，但整体保持在约43%的水平，其中销售费用率有所增加主要系公司加大产品营销宣传活动，公司已逐步开始精细化费用管理，有效管控终端门店装修以及品牌宣传等费用投放，2022年疫情反复的背景下销售费用率同比下降1.6pct。
整体来看费用率保持在可控范围，随着公司日常经营恢复常态叠加精细化费用管控持续推进，费用率有望持续优化。
净利率稳健提升，看好维持增长趋势。
公司归母净利润整体保持增长趋势，2022年公司归母净利润为21.4亿元，同比增长3.7%，2018-2022年复合增速为21.6%。
从盈利能力来看，公司净利率在品牌力提升的带动下保持稳健提升，2022年净利率为12.9%，同比增长0.2pct，在疫情反复背景下逆势增长，且实现连续6年提升，我们看好未来公司羽绒服品牌力提升带动盈利水平进一步走高。
净利率稳健提升，看好维持增长趋势。
公司归母净利润整体保持增长趋势，2022 年公司归母净利润 为 21.4 亿元，同比增长 3.7%，2018-2022 年复合增速为 21.6%。
从盈利能力来看，公司净利率在品 牌力提升的带动下保持稳健提升，2022 年净利率为 12.9%，同比增长 0.2pct，在疫情反复背景下逆 势增长，且实现连续 6 年提升，我们看好未来公司羽绒服品牌力提升带动盈利水平进一步走高。
存货持续改善，预计保持优化趋势。
公司存货保持在稳定范围，2019与2020年公司存货水平有所提升，暖冬及直营渠道占比提升导致公司存货周转天数上涨较多。2021与2022年公司存货进入优化通道，存货周转天数同比分别减少25/6天至148/142天，回到健康水平。
二、羽绒服行业中高端化发展，未来市场空间广阔2.1 羽绒服行业市场规模迅速扩大，消费升级驱动行业高增
羽绒服行业市场规模持续扩大，未来仍有较大潜力。2014年至2021年，国内羽绒服市场规模稳步提升，CAGR为12.3%，2021年我国羽绒服市场规模达到1562亿元，同比增长12.8%，消费者对时尚性与功能性需求提升驱动羽绒服市场规模快速增长。
2018年中国羽绒服普及度为9%，与日本（70%）、欧美（35%）等发达国家和地区有较大差距，随着当前消费新趋势下消费者对服饰品牌时尚性等需求提升，我国羽绒服市场仍然充满潜力，预计我国羽绒服普及率会进一步提高，羽绒服市场未来增长空间较大。
消费升级带动量价提升，驱动羽绒服行业市场规模增长。
消费升级趋势下我国羽绒服产品价格整体提升，根据智研咨询，2015年至2020年，我国羽绒服平均单价由438.6元增长到656.0元，CAGR为8.4%。
2016年后清库存达到成效、行业生态恢复，加之消费者人均可支配收入提高，高收入消费群体愈发追求时尚品质，带动羽绒服单价提高，中产阶级消费者占比扩大，为羽绒服提供更大的销量。消费者购买力增强、消费层次提升，预期未来羽绒服平均单价和购买量仍会提升。
2.2 行业中高端化发展，中高端市场机会显现
行业集中度不断提高，中高端化趋势明显。根据前瞻产业研究院，2014年CR10较高，为45.8%，2015年集中度降低明显，此后缓步上升，2019年CR10达到44%。随着国际高端羽绒服品牌Moncler和加拿大鹅走进中国市场，消费者对羽绒服的认知不再是御寒保暖工具，而是兼具功能性与时尚性的单品，这对产品设计提出了更高的要求。
同时，消费者在不同场景中对羽绒服的版型、质量、防护功能有更多维度的需求，推动企业进行创新研发和产品品质提升。
消费者对羽绒服个性化和功能性的不断追求，有利于竞争格局的优化。行业集中度将更加倾向于优质企业，规模较大的企业将进一步占领行业资源，预计未来CR10将继续稳步提升。
头部品牌促进产品升级提价，优质品牌有望进军中高端市场。
根据前瞻产业研究院统计，2018年国内羽绒服市场市占率前三的本土品牌为波司登、雪中飞、鸭鸭。国际品牌Moncler、加拿大鹅占领高端市场，主打10000元以上的高奢产品，始祖鸟在5000元以上。
波司登布局中高端市场，价位在1000至5000元。雪中飞等定位于中端、大众消费市场，价位在1000千元左右，也有部分产品售价高达3000元，四季服饰品牌主打快时尚和性价比，中低端市场杂牌竞争较为激烈。由于消费者对品牌和产品品质的需求日益增长，且头部品牌万元价格天花板下中高端市场有充足的提价空间，因此中高端市场还存在很大一片蓝海。
龙头品牌注重“时尚+功能”，国际品牌占据高端市场。
国际品牌将高端产品带入中国羽绒服市场，刺激了中国市场对羽绒服时尚化与功能性的需求。
时尚设计层面，Moncler邀请天才设计师、注重大牌联名打造冬季潮流，加拿大鹅以美观的派克大衣款式得到包括众多明星在内的消费者的喜爱。
品质层面， Moncler、波司登的含绒量为90%，加拿大鹅为80%；龙头品牌羽绒蓬松度均在600蓬以上，Moncler、波司登选择同一家瑞士蓝标认证羽绒供应商的优质羽绒。
波司登紧跟国际品牌脚步发展设计师联名款，研发“登峰系列”提高蓬松度达1000蓬以上、含绒量为95%，与国际品牌比肩，继续向高端羽绒服品牌前进。
三、产品力持续升级，多渠道扩张提供增长动能3.1 推广轻薄羽绒服，兼具多样与时尚性重塑羽绒服印象
长期以来羽绒服保暖性与时尚性难以兼顾。羽绒服的原理是通过羽绒填充物形成隔热层，固定空气，且外层面料能够隔绝外层冷空气，有效地减少羽绒空气层与外界空气之间的交换。
填充物主要由羽毛与羽绒组成，羽绒是长在鹅、鸭等水禽在颈下至胸腹之间的柔软绒毛，相连于一个中心点而组成，有较好的保暖效果。
而羽毛为成片状，主要起到固定作用。蓬松度则为一定条件下每一盎司（30克）羽绒所占体积立方英寸的数值，高蓬松度可以锁住更多空气，起到更好的保暖效果。
而过去羽绒服技术相对落后，低含绒量与蓬松度使得需要保暖时必须添加更多填充物，因此外表更为厚重，从外观来看相对缺乏时尚性，而轻薄羽绒服又相对缺乏羽绒填充，保暖性较差，导致时尚与保暖性难以兼顾。
公司加强产品研发，提升羽绒服科技。
公司充分重视产品研发与科技创新，依靠技术进步推动产品力提升，在保证羽绒服保暖的前提下提升产品时尚性。
截至2023年3月，公司累计取得专利606项，近两年有较大幅度提升。研发驱动产品技术快速提升，
1）面料：采用国际领先的轻质纤维材料，具有较强的防水防风性能，并经过上万次面料摩擦测试。
2）防跑绒：公司采用针孔更细的德国防绒针，每3厘米缝13针，叠加高密度超细纤维内胆，拥有较好的防跑绒效果。
3）含绒量&蓬松度：含绒量入门级为50%，公司每件羽绒服达90%以上，蓬松度入门级为480蓬，公司采用最高1000蓬的5A级羽绒，根据加拿大鹅官网，加拿大鹅羽绒服蓬松度普遍在625-800蓬之间，公司羽绒品质处于全球领先位置。
综合来看，在公司持续投入研发背景下产品科技持续进步，在保暖性等方面技术水平与国际大牌基本相当。
重新定义轻薄羽绒服，重塑羽绒服印象+覆盖更多场景。
近年来轻薄羽绒服以其“薄+暖”的特性迅速占领市场。随着时代与审美的发展，款式单一的传统轻薄羽绒服难以满足消费者的个性化审美需求。同时，市面上出现一些传统轻薄羽绒服为求轻薄而减弱了保暖性能。
2022年9月波司登推出重新定义的轻薄羽绒服，在兼具时尚外观的同时克服了不同材质拼接技术及含绒量等难题，开创了春秋冬三季轻薄羽绒更多样、时尚、温暖的革新。
我们认为轻薄羽绒服的推出意义较为重大：
1）覆盖更多场景：轻薄羽绒服拓宽了羽绒服在冬季销售的定义边界，根据京东销售数据，重新定义的轻薄羽绒服含绒率/含绒量/蓬松度分别为90%+/60-100克/600+蓬，对应温度-5℃至10℃，有效延展旺季销售，助力公司在春秋季以及暖冬均有望取得良好的销售表现。
公司聚焦主业，用羽绒服四季化取代服装四季化，更有利于资源整合，发挥规模效应，综合实力有望进一步提升。
2）拓展全国市场：从地理上看，北方平均气温普遍比南方更低，由于我国地域辽阔，同一天南北温差可达70℃以上，因此南方相对北方地区在羽绒服需求上不充足，冬季往往穿秋衣秋裤与棉服。轻薄羽绒服的推出更适应南方气候，助力公司向南方等全国区域市场拓展，带动当地销售。
3）增进年轻消费群体产品认同：以往羽绒服更多的是作为保暖的工具，重新定义的轻薄羽绒服将卫衣、针织等经典时尚单品与羽绒创新融合为一体，让经典与时尚，功能与美感有机结合。同时采用更合适的绗缝形式构成时尚的视觉线条，在提升美感的同时，让羽绒服变得更轻薄，更舒适保暖。轻薄羽绒服通过创新设计增加时尚性，提升年轻消费者的认同度，有望进一步拓展年轻顾客群体。
4）增加时尚属性，拓展产品定义：以往羽绒服给人臃肿的印象，功能属性较为明显。与经济活动、消费能力关联不是很强，随着重新定义的轻薄羽绒服推出，预计未来羽绒服的时尚属性会更加突出，除了在天气变冷时可以帮助消费者御寒，还能享受经济活跃、消费者购买力强时带来的时尚性需求增长。
携手知名IP推出时尚产品，进一步提升品牌力。为了应对品牌老化、款式陈旧等问题，为品牌注入年轻时尚的形象，公司产品风格逐渐向年轻时尚化转型，公司与国际顶尖设计师、知名IP合作，对产品进行了全面升级。
公司与玛莎拉蒂联手，推出波司登×Maserati联名户外WIFI系列。同时公司曾与华特迪士尼、漫威合作推出联名款，产品风格更具年轻时尚感，博取年轻消费群体的关注。
公司创新产品设计，加强联名合作，不仅促进了产品时尚化发展，也由此制造热点话题、增加曝光率进而促进品牌宣传，进一步提升品牌力。
品牌价值带来品牌溢价。
随着公司大力发展主品牌，主品牌波司登产品逐渐提升档次，品牌加成和产品高端化发展会带来更高的溢价。
2019年至2021年，公司1800元以上的线上销售收入占比持续提升。2021年波司登品牌线上销售收入中件单价高于1800元的销售收入占比达46.9%，同比提高15.1pct。随着品牌势能的不断提升，产品升级也相应提高产品价格，公司享有品牌价值提升带来的品牌溢价。
公司产品升级下仍具备性价比优势。
在公司提升产品科技，优化产品形象的同时产品价格较国际大牌有明显优势。根据京东数据，波司登轻薄款/畅销款产品价格在1000元附近，相较Moncler、加拿大鹅、北面以及始祖鸟等更具性价比，更符合大众及中产消费者的消费能力，我们看好公司在产品力提升叠加较高性价比的背景下综合竞争力提升。
3.2 线下渠道质效双升，线上渠道加速渗透
提升线下渠道质量，门店效能高增长。公司重回主赛道、聚焦羽绒服的重要一环为渠道建设。公司侧重于提高渠道质量。
1）注重结构性布局。公司注重2+13总计15个一线及新一线城市的布局，2018年至2022年，公司品牌羽绒服业务一、二线城市的门店占比由24.3%提升至28.0%。
2）重视渠道质量。通过开大店，关小店的方式在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多高质量的门店，公司还持续加大自营门店投入比例，2018年至2022年，自营网点占比由35.2%提升至40.9%。
3）加强多层级市场的布局。在不同层级市场开设直营或经销商门店以打开当地市场。2022年，波司登/雪中飞门店由2014年4197/1314家减少至3183/238家。
公司注重门店效能和形象迭代，促进了渠道质量和效率的提升，2022年波司登单店收入为238万元，2014-2022年CAGR为19.0%，羽绒服业务门店效能快速提升。
线上渠道加速渗透，数字化赋能精准营销。
公司在2020年与阿里巴巴开启战略合作共建数据中台，精准圈选目标人群进行产品推广，为销售决策提供多维度数据支持及市场趋势分析。
公司积极进行直播渠道拓展，建立以天猫为主的多平台直播矩阵，还通过与头部直播KOL合作，实现产品快速种草、精准触达，为品牌宣传扩音。
2016年至2022年，波司登品牌羽绒服线上销售收入由7.6亿元增长至48.4亿元，CAGR为36.2%。2021年天猫双十一波司登品牌全渠道销售额为27.8亿元，线上零售金额同比增长85%以上。2022年天猫及京东平台新增粉丝1399万人，会员357万人。
截止2022年3 月，波司登品牌在天猫及京东平台拥有粉丝3455万人，注册会员1363万人。抖音平台粉丝782万人，以上平台30岁以下年轻消费者占比较2022年有明显增长。
通过数字化营销赋能，公司的线上销售渠道渗透率不断提高，有效把握了电商渠道的红利，并依靠品牌力与精细化运营持续扩大线上销售规模。
3.3 国际化营销提升品牌潮流度，供应链优化助力长青发展
3.3.1 国际化营销+签约明星代言人提升品牌影响力
国际化营销快速提升知名度，助力重塑品牌形象。2018年以来，公司实行“聚焦主品牌”的发展战略，回归羽绒服主业务，坚持通过与国际设计师、知名IP联名合作，参加国际时装周走秀，包括登陆米兰时装周、伦敦时装周。
国际化营销助力公司快速提升知名度，使得消费者迅速了解公司产品风格的变化，重塑品牌形象。
此外公司联手天猫打造波司登超级大牌日等，同时借助新媒体、KOL进行推广营销，不断增强品牌势能。
签约顶流明星，进一步提升品牌影响力。明星代言目前亦成为公司传播品牌知名度和吸引年轻一代的重要战略，公司近年签约的明星代言人有易烊千玺、谷爱凌、肖战、杨幂等，均为大众所熟知，起到较好的宣传作用。
综合来看，公司以国际化营销+明星代言为双重抓手，在提升羽绒服产品认可度的同时扩大自身的影响力，品牌力保持提升趋势。
周转提速实现优质快反，供应链运营效率提升。
公司每一批产品订单通过拉式补货、快速上新、小单快反的形式加快周转速度，实现优质快反供应。2022年，经销商的首次订货比例在40%以下，其余根据旺季市场反馈补单，补单频次提升至8次以上，快反周期提升并稳定在7-18天，快反能力领先于行业水平。
公司加速智能化改造，独立研发软件系统和大数据中心，建设智能配送中心和智能制造生产基地，指引快速生产补货，保障良性库存。
供应链的优质快反与设计研发、采购生产、仓储物流、销售反馈等综合能力相辅相成，有助于公司为消费者提供更加精准高效的服务，降低存货仓储成本，保证库存安全。
物流配送高效准时，实现库存有效管理。
基于线上线下融合共享理念，公司智能中央配送中心（CDC）服务全国所有线下直营、经销门店及电商O2O业务，直接配送至门店。2020年，公司配送时效达成率约98%、正确率接近100%，快速地响应市场需求。通过CDC，公司实现了对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，包括供应商送仓入库、市场退货入库、分拣及上架。
同时公司在提升物流效率方面开展一系列行动，一方面利用自研的库存计算中心、订单处理中心计算商品地理位置与客户地理位置并排序，保障产品交付的效率。
另一方面通过增强扩展仓库管理、系统运输模块，完全实现自动、智能路由分配，尽可能压缩库内作业时间，在保证合理成本前提下提升服务效率与用户体验。
阿里数据中台数字化探索，提升供应链效率。
公司在服装行业中引进阿里O2O技术，构建零售数字化管理云平台，整合消费者、门店、供应商、销售、库存等环节的数据，根据市场的反馈决定生产产品类型和数量，以应对市场需求的变化，有助于会员服务、渠道开拓和生产管理。
四、盈利与预测估值羽绒服业务：公司持续深化“聚焦主航道、收缩多元化”战略，持续提升品牌势能和影响力。产品开发
方面，升级轻薄羽绒服，兼具实用性与美观度，同时推出时尚新品，进一步吸引年轻消费群体。渠道方面，线下门店优化和升级带来效率提升，线上渗透率快速提升的同时采用数字化管理赋能。运营方面，供应链效率持续提升。预计2023-2025年羽绒服业务收入分别为158.76/182.37/207.12亿元，同比增长16.96%/14.87%/13.57%。
女装业务：受疫情冲击，公司女装业务有所收缩，但疫后随公司未来加强产品营销、优化渠道，提振经营效率和管理效率，预计未来女装业务营收保持稳健增长。预计2023-2025年收入分别为8.26/9.15/10.09亿元，同比增长17.50%/10.71%/10.32%。
OEM业务：公司不断拓展客户资源并推进海外产能布局，贴牌加工业务有望持续增长。预计公司2023-2025年OEM业务收入分别为26.38/29.55/33.09亿元，同比增长15.00%/12.00%/12.00%。
多元化服装业务：多元化板块男装、居家业务收缩，但校服业务增长较为明显，我们假设未来三年多元化服装业务收入维持10.00%的增长水平。
毛利率：公司毛利率在过去几年持续提高，随着羽绒服主业务占比继续提高且毛利率升高，公司整体毛利率有望持续提升，预计2023-2025年公司毛利率分别为60.42%/61.05%/61.57%。
费用率：随着公司品牌势能逐渐释放，叠加规模效应和公司内部管理效率提升，未来销售费用和管理费用均保持稳定，预计2023-2025年公司销售费用率为36.00%/36.00%/36.00%，管理费用率2023年为6.97%，此后保持在7.00%的水平，未来三年总费用率为44.22%/44.25%/44.25%，维持稳定。
综上，我们预计公司2023-2025年营收分别为195.63/223.51/253.00亿元，同比增长16.63%/14.25%/13.19%，归母净利润为26.11/30.85/35.95亿元，同比增长22.07%/18.17%/16.54%。
我们选取国内高端羽绒服企业作为可比公司，预计公司2025年归母净利润为35.95亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为13/11/10倍，对比可比公司平均水平23/19/17。
考虑到公司作为羽绒服行业龙头企业，羽绒服主业竞争力较强，整体盈利水平较高。
风险提示1.冬季销售天气异常：冬季天气温度对羽绒服销售影响较大，若天气状况出现异常，可能影响公司业绩。
2.内需复苏不及预期：目前我国内需处于恢复进程，但未来仍有不确定性，若内需复苏不及预期，可能对公司产品销售产生影响。
3.新品拓展不及预期：轻薄及户外羽绒服为公司最新推出产品，若市场接受度不及预期，可能影响公司业绩。
——————————————————
报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！
报告来自【远瞻智库】