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文章详情介绍：
珠海冠宇（688772）机构调研与投资者问答精选（202112）
主要内容介绍：
1、介绍一下公司的主营业务和主要产品
答：公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力锂离子电池。公司主要产品为聚合物软包锂离子电池，根据下游应用领域可分为消费类锂离子电池和动力类锂离子电池。
2、请问公司动力类锂离子电池产品都有什么？
答：公司动力类锂离子电池产品包括电芯、模组及PACK，主要应用于汽车启停系统和电动摩托。
3、公司在笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场地位怎么样？
答：根据Techno Systems Research统计显示，2020年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的23.67%，全球排名第二，仅次于ATL。笔记本电脑和平板电脑行业市场集中度较高，少数知名品牌商占据了大部分市场份额。公司长期为惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等全球知名笔记本电脑和平板电脑品牌提供笔记本锂离子电池产品，建立了稳定持续的合作关系。谢谢！
4、请问公司在手机锂离子电池的行业市场地位怎么样
答：根据Techno Systems Research统计显示，2020年，公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的7.00%，全球排名第五。公司已经进入全球主流手机品牌供应链，成为华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等全球知名手机企业的供应商。谢谢！
动力电池业务是否独立运作？
答：是独立运作的。动力电池业务由三家全资子公司珠海冠宇动力电池限公司、珠海冠宇动力电源有限公司、浙江冠宇电池有限公司负责运作。
6、原材料的波动会对公司的业绩造成影响，请问公司有什么措施应对吗？
答：为应对原材料价格波动，降低公司经营风险，公司从多方面采取了相应的应对措施，具体如下：
①公司采购部动态跟踪钴酸锂等主要原材料市场价格走势，并结合供应商原材料的市场价格行情、公司安全库存等情况预判未来的原材料价格走势，合理规划原材料采购计划和库存量，以应对原材料短期内出现不利波动的风险。若预判未来钴酸锂等原材料价格上涨，公司将提前下单采购钴酸锂等原材料作为未来生产的战略储备。
②公司积极开发新的符合公司生产经营要求的原材料供应商，持续扩充合格供应商名单，一方面避免单个供应商涨价导致公司的原材料成本波动较大，另一方面有利于公司维持较高的议价能力。
③公司市场部会根据采购部原材料采购价格变动情况，及时调整对应的产品销售价格。在原材料价格大幅上涨时，公司将与下游客户协商调价，并做好客户的沟通解释工作。
7、公司手机类产品近些年主要有哪些新增客户？
答：公司与华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂商建立了长期稳定的合作关系。
8、储能现在有订单吗？
答：目前储能业务尚处于起步阶段，其他相关信息请以公司正式公告为准。
9、公司的产值增长主要是因为新客户的增长吗？
答：逐年增长主要得益于软包锂离子电池在消费类领域市场份额逐年上升，同时得益于公司提高生产效率、扩充产能抓住市场需求。
10、目前公司的动力产能规划是什么？
答：公司动力电池业务尚处于起步阶段，公司正通过加强自身研发实力，利用好中国完善的动力电池产业链以及公司在消费锂电产品积累的口碑和客户资源等，合理扩大公司产能规模，从当前的汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步延伸至纯电动汽车电池上，不断扩大公司动力电池业务规模，提升市场竞争力。
11、公司未来的产能规划是怎样的？
答：公司消费类电池目前的产能规划，主要是围绕募集资金投资项目展开。珠海聚合物锂电池生产基地建设项目已经开工，建设期3年，建设完成后，项目将形成年产15,500万只聚合物锂离子电池的生产能力，该项目主要的产能是电芯。重庆锂电池电芯封装生产线项目，建设期2年，项目建设完成后，达产年将形成11,150万个手机类和穿戴类锂电池封装的生产服务能力。
动力类锂离子电池生产是公司重要战略发展方向之一，目前整体产能产量规模较小，仍处于起步阶段。未来公司将根据新进入的动力类客户及潜在的动力类锂离子电池订单情况，循序渐进地扩大产能，并逐步从当前的汽车启停系统电池、电动摩托电池等业务逐步延伸至纯电动汽车电池及储能电池上，逐步拓展动力类锂离子电池产品种类，提升在动力类锂离子电池的市场竞争力。
12、公司后面会布局EV（电动汽车）产品吗？
答：公司现阶段主要是布局动力类锂离子电池，目前已经获得智己LS7车型的 12V锂电池定点通知，根据客户需求计划，全资子公司珠海冠宇动力电池有限公司将于2022年量产供货，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，并严格按照公司《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况, 同时要求调研人员签署调研《承诺书》。
附：活动信息表
| 投资者关系活动类别 | □特定对象调研 分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □一对一沟通 券商策略会 □其他 |
| 参与单位及人员 | 2021年12 月1 日 15:00-16:00（现场会议） 宝丰基金 2021年12 月1 日 16:00-17:00（现场会议） 荣源鼎盛投资 2021年12 月8 日 16:00-17:00（现场会议） 西部电新、嘉实基金、互兴创富、招银理财 2021年12月10日 16:00-17:00（线上会议） 华夏基金 2021年12月15日 10:00-11:00（线上会议） 中欧基金 2021年12 月22日 10:30-11:30（线上会议） 中欧基金、中国人寿资产、中国人寿养老保险、长盛基金、长江养老保险、兴证全球基金、兴银基金、信达澳银基金、融通基金、平安养老保险、摩根士丹利华鑫基金、建信基金、华宝基金、华安基金 |
| 时间 | 2021年12 月1 日 15:00-16:00 2021年12 月1 日 16:00-17:00 2021年12 月8 日 16:00-17:00 2021年12月10日 16:00-17:00 2021年12月15日 10:00-11:00 2021年12 月22 日 10:30-11:30 |
| 地点 | 公司会议室、券商策略会 |
| 接待人员 | 董事会秘书兼副总经理 牛育红 证券事务代表 何可可 证券部投资者关系主任 翟焱 |
| 附件清单 | （如有） 无 |
| 日期 | 2021年12月 |
（此稿由证券时报e公司写稿机器人“快手小e”完成。）
锂电龙头，珠海冠宇：消费类锂电盈利拐点，动力储能孕育新机
（报告出品方/分析师：国泰君安证券 石岩 王聪 牟俊宇）
1. 盈利预测及估值我们认为，公司作为消费锂离子电池龙头企业，消费类手机业务增长潜力仍足，动力类汽车启停电源及储能等业务布局助力打开公司成长空间。
消费类锂电业务：公司消费类锂电业务保持稳定向好态势，长期服务惠普、联想、微软等全球知名笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉等国内外知名智能手机厂商，以及大疆、BOSE等无人机、智能穿戴厂商。
近年来公司消费类电池业务受到全球宏观经济影响，增长有所放缓但仍好于行业，我们预计：
1）后续随着宏观经济恢复，消费电池销量将呈现增长恢复；
2）笔电领域公司近年来市占率逐步提升有望维持；
3）手机领域公司目前市占率仅7.4%份额较小，当前公司正积极布局叠片工艺消费类锂电，下游客户开拓顺利进行中，有望进一步实现手机消费市场的份额增长；
4）消费电池行业自身盈利能力较为稳定，但2021年以来动力电池行业爆发带来锂电材料价格上涨挤压公司毛利率水平，目前锂电材料价格已逐步回落，公司消费类产品毛利率有望向之前回归。
动力类锂电业务：公司于2019年成立全资子公司冠宇动力电池布局动力类电池领域，以汽车启停电池、电动摩托电池业务入手进入动力类电池行业。由于产能有限、未实现规模化生产，公司的动力类业务尚处于研发和试产的亏损培育期。
我们预计：1）公司目前已获得康明斯、上汽、捷豹路虎、柳州五菱等客户定点，动力类电池技术不断得到头部企业认证，后续动力类电池订单有望持续突破；2）随着公司加快动力类锂离子电池产能爬坡，实现规模化生产，预计产能全部释放后毛利率有望逐步减亏。
预计2023-2025年公司营业收入为123.04亿元、166.94亿元、208.71亿元，同比增长12.1%、35.7%、25.0%；预计2023-2025年公司归母净利润为3.96亿元、11.86亿元、14.13亿元，同比增长335.5%、199.2%、19.2%；对应2023-2025年EPS为0.35元、1.06元、1.26元。
结合公司消费锂电行业龙头地位和消费类扩展动力类的业务特征，作为主营消费类电池的头部稀缺标的，选取动力电池龙头宁德时代、消费动力产品兼具企业亿纬锂能作为可比公司，采用PEG和PS两种估值方法：
1） PEG估值法：参考2023年行业平均PEG估值水平为0.52，给予2023年0.52，对应的合理估值水平为36.95元；
2） PB估值法：参考2023年行业平均估值水平为4.37，给予公司2023年4.37，对应的合理估值水平为26.31元。
结合PEG和PB两种估值方法，基于审慎性原则给予公司对应2023年4.37 X PB，对应目标价为26.31元。
2. 专注锂电行业十余载，消费类锂电全球龙头企业2.1 消费类锂电龙头，动力业务正启航
消费类锂电龙头，动力业务正启航。珠海冠宇电池股份有限公司成立于2007年，是一家主要从事消费类聚合物软包锂离子电池研发、生产及销售的企业。
公司以消费类软包锂电池起家，2022年全球笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占比31.09%位居第二；2019年成立动力电池子公司，积极布局动力类电池领域，截止目前，公司已形成聚合物软包锂电池“消费锂电+动力锂电”的双领域布局。
应对供需冲击，营收稳步提升。近年来受国内外新冠疫情、锂电材料暴涨、俄乌冲突带来的全球通胀等不利因素影响下，公司依旧保持营收稳定增长，利润有所冲击。
2020-2022年，公司营业收入从69.6亿元增长至109.7亿元，CAGR 25.5%；归母净利润从8.17亿元下降至0.91亿元。
消费类业务稳步增长，贡献公司营收超9成。目前公司的营业收入主要来源于消费类电池业务，包括笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）、手机类和其他消费类产品，同时动力类电池业务的营业收入及占比有快速上升的趋势。
2022年，消费类电池营业收入为100.65亿元，同比增长1.95%，占公司总营收91.71%；动力类电池营业收入3.97亿元，同比增长320.18%，呈快速增长态势。2022年，公司动力类业务收入占比达3.62%，同比增长295.89%。
公司期间费用率保持平稳，毛利率略有下滑。2022年公司期间费用率有所上升，主要归因于公司经营规模的不断扩大、员工薪酬水平均有所提高、加强研发投入等。
此外，面临着产业链供应端、运输端和需求端的压力，公司毛利率有所下滑。由于动力类电池产线有限、未实现规模化生产等原因，动力类毛利率为负，预计随产量提升和规模化生产其亏损状况将有所改善。
2.2 实际控制人深耕行业多年，核心管理团队稳定
徐延铭先生为公司实际控制人，核心管理团队稳定。
公司董事长、总经理、法定代表人徐延铭为公司实际控制人，截至2023年4月通过珠海普瑞达、重庆普瑞达等持股主体合计控制公司16.85%的股份。
公司拥有一支专业背景突出、行业经验丰富的核心管理团队，把握行业发展趋势。公司共建立9个员工持股平台，充分充分调动员工的积极性和创造性。
3. 消费类锂电市场：传统3C领域有望回暖，新型消费电子创造需求3.1 传统3C产品需求触底，新型消费电子需求创造进行时
消费类电子近年来表现低迷，经济恢复有望带动需求回升。由于全球经济下行等影响，以笔电和手机为代表的需求开始出现明显萎缩。
根据IDC统计数据，2022年全球PC出货量达到2.9亿台，同比下降16%，但仍略高于疫情前水平；同期全球平板电脑出货量达到1.6亿台，同比下降3%。
2022年全球智能手机出货量仅达12.1亿台，同比下降11%，为2013年以来的最低水平；其中，中国智能手机出货量达到2.9亿台，同比下降13%。
风起AI，笔电市场迎来增长新空间。AIGC大模型及应用爆红，拉动算力需求持续提升。在万物互联场景中，云端处理存在时延较长、成本较高、隐私泄露等问题，边缘AI算力的引入至关重要。笔记本电脑作为重要的终端之一，有望参与AI的算力融合。
宏碁、惠普、华硕等品牌近期已与CPU厂商展开合作，预计将把AIGC或其他AI应用导入到终端设备上，IDC则预计AI可望带动2024全球笔电市场出货双位数增长。
新型消费电子崛起，需求创造进行时。随着技术创新的进一步应用和物联网时代的来临，可穿戴设备、AR/VR、扫地机器人等应用不断涌现。
根据IDC数据，2016-2021年全球可穿戴设备出货量从1.1亿台增长至5.3亿台，CAGR 36.95%。2022年全球可穿戴设备出货量首年下降，全年出货约4.9亿台，同比下降7.6%，但增速仍远高于传统消费电子产品增速。
IDC预计全球可穿戴设备的出货量将在2023年反弹。此外，全球无人机市场前景大好，Mordor Intelligence预计2023年全球无人机市场规模将达到561.8亿美元。
我们认为，新型消费电子产品正逐渐应用于智能家居、健康医疗、游戏娱乐等领域，为消费类锂离子电池提供了新的需求增长空间。
软包电池占比持续上升。
消费类锂离子电池主要包括圆柱锂离子电池、方形锂离子电池、聚合物软包锂离子电池。根据Techno Systems Research发布的数据显示，2015-2021年全球笔记本电脑锂电出货量中，软包锂离子电池出货量占比从35.82%上升至94.98%，同时手机锂电中软包锂电池占比从53.27%上升至91.63%，皆呈逐年上涨趋势。
聚合物软包锂离子电池更适合消费类电子产品要求。伴随消费者对电子消费品产品性能要求不断提升，软包电池凭借高安全性、循环寿命更长、外形设计灵活等优势在消费锂电领域独占鳌头，占比呈逐步上升趋势。相比于圆柱和方形锂电池，软包锂电池质量较轻，外形设计灵活，能够较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等方面的需求。
并且，由于聚合物软包电池采用铝塑膜材料进行包装，在电芯发生安全问题时会发生爆炸，软包电池会鼓气裂开，相较于钢壳、铝壳为外壳的圆柱和方形电池大大提高安全性。
3.2.行业供给头部效应明显，需求新增推动工艺探索
行业格局基本稳定，全球范围集中度高。根据Techno Systems Research数据统计，2021年，全球笔记本电脑及平板电脑锂离子电池前五家企业出货量合计占比达86.65%，行业集中度较高；前三名分别为ATL、珠海冠宇和LG新能源，CR3 75.98%。
同时，在全球手机锂离子电池制造企业之中，前五大企业出货量合计占比74.23%，行业集中度依然较高；ATL作为行业龙头企业占比高达38.80%，前三家分别为ATL、三星SDI和比亚迪，CR3 59.04%。
叠片工艺前景广阔，逐步导入市场。目前电池制作分别有卷绕和叠片两种工艺，卷绕工艺指将原料按负极、隔膜、正极、隔膜的顺序进行排列，再卷绕成电芯后组装；叠片工艺指将模切工序中制成的极片叠成电芯，包括积层式和折叠式两种叠片方式，其中“Z”字形叠片的折叠式指将正负极极片和隔膜按正极、隔膜、负极顺序形成叠片电芯。
叠片电池具备能量密度高、低内阻、电池结构稳定等方面的优势，在下游3C消费领域追求快充与续航功能不断优化的趋势下，我们预计叠片锂电池将成为现阶段消费类锂离子电池产品升级的主流方向之一。
4. 动力类锂电市场：发展方兴未艾，格局进一步集中4.1 汽车电动化持续提升，政策加码有望拉动需求
新能源车需求快速增长，推动动力锂电需求爆发。根据Inside EVs数据统计，全球新能源汽车销量从2012年12.5万辆快速上升至2022年的1052.2万辆，CARG 55.8%；渗透率从2012年0.2%提升至2022年的13%，提升12.8pct。
受益于汽车电动化的快速推进，2022年全球动力电池装机量达517.9GWh，同增74.5%。2023年Q1全球新能源汽车销量达到256.9万辆，同比增长29%，渗透率为13%；全球动力电池装机量为133.0GWh，同增40.1%。
免征购置税延期，需求增长持续性强。2023年6月，我国财政部等三部门决定，延续2024-2027年购置税补贴，其中购置日期在2024-2025年的新能源汽车免征购置税，新能源乘用车免税额不超过3万元；2026-2027年的减半征收购置税，新能源乘用车免税额不超过1.5万元。
政策的充分托底为电动车行业提供了更好的平滑过渡，有利于新能源汽车销量需求上修，销量进一步回暖。
4.2.中国企业领衔全球，行业格局进一步集中
宁德时代领衔动力电池全球装机，行业集中度不断提升。全球头部动力电池企业以中日韩为主，2022年龙头宁德时代全球市占率达37.0%，2023年Q1全球市占率达35.0%，占据绝对领先地位。
2023年Q1全球Top10动力电池企业装机份额达94.7%，集中度较2022年末提升3.3pct；Top10中国内动力电池企业独占六席，以比亚迪为代表的中国动力电池企业上升势头明显，竞争力进一步增强。
海外市场LG领衔，中国企业加速提升。2021年，LG、松下、SK等日韩企业占据海外市场8成以上份额，随着以宁德时代、比亚迪、远景动力、欣旺达、孚能科技为代表的国内动力电池企业逐渐参与到海外市场，2023年1-4月宁德时代实现海外市场装机占比26.5%，份额较2022年提升4.2pct，行业排名仅次于LG新能源。
5. 消费类锂电龙头盈利拐点，动力储能业务孕育心机5.1 锂电材料价格走低，公司盈利能力拐点已现
锂电材料价格逐渐走低，公司盈利能力拐点已现。2021年以来，锂电原材料供需结构严重错配引发价格上涨，提高了电池企业的单位生产成本。
考虑到产品销售价格的调整相较于原材料价格的上涨存在一定的滞后性，无法及时传导至下游客户，给公司盈利能力带来较大压力。随着锂电产业链供需紧张缓解，原材料价格趋于下降，2023年Q1公司单季毛利率为18.66%，较2022年Q4环比提升5.81 pct。
2023年上半年公司业绩预告显示，预计实现营收53-56亿元，同降7.62%-2.39%；归母净利润1.2-1.5亿元，同增92.28%-140.34%；扣非归母净利润0.78-1.08亿元，同增223.06%-347.32%。若按均值估算，Q2实现营收30.73亿元，同增12.5%，环增29.3%。归母净利润2.75亿元，同增24倍，环比实现扭亏；扣非归母净利润2.59亿元，实现扭亏。
5.2. 布局叠片工艺抢占先机，手机业务有望迎来突破
布局叠片工艺抢占先机，丰富产品结构。
随着电子消费品高速发展以及新兴电子消费市场涌现，下游消费电子市场对具有高能量密度、高安全性、快充、电池寿命长等特征的锂离子电池的需求不断增加，叠片工艺锂离子电池有望在高端消费电子产品中广泛应用。
公司于2015年即组建了针对消费类叠片电池的研发团队，并于2021年9月搭建首条叠片工程样板线。
针对叠片工艺的特殊工序，公司进行了相关技术研发和多生产流程技术论证，并研发了全自动高精度叠片技术，提升了材料利用率、叠片效率、良品率、电芯安全性等。
目前手机锂离子电池龙头企业中，ATL 与 LG 新能源已经实现了消费类叠片电池的规模化生产，三星 SDI 也开始布局该项业务。
公司也已成为下游某头部终端厂商的合格供应商，现已进入量产项目开发阶段。同时，公司也在持续开拓其他客户，目前正与三星、小米等其他下游主要客户合作开发叠片工艺产品，现已进入制样和送样检测阶段。
2022年10月公司通过向不特定对象发行可转换公司债券，购置叠片工艺生产设备，完成该工艺的生产布局，实现由卷绕工艺到叠片工艺的消费类锂离子电池生产工艺升级。
消费类电池市占率全球排名前列，手机类业务空间仍大有望迎来突破。
2021年，公司消费类产品销量达3.7亿只，同比增长40.1%；尽管2022年受宏观经济影响公司消费类产品销量3.2亿颗，同比下滑14.6%，但市占率逆势提升。
根据Techno Systems Research统数据，2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为31.09%，比2021年增加3.92个百分点，全球排名第二，2022年公司智能手机锂离子电池的市场占有率为7.43%，比2021年增加0.59个百分点，全球排名第五。
2022年公司笔电类业务实现营收65.43亿元，同比下降3.34%；手机类业务实现营收30.48亿元，同比增长12.42%，相较笔电业务逆势增长。
目前公司已与华为、OPPO、小米、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并开始向知名终端品牌vivo批量供货。
考虑到1）笔电电池与手机电池类似，单台笔电需要4-6颗电芯搭载对电池一致性要求更高；2）公司笔电已取得全球第二市场份额，手机业务市场份额仍小；3）公司叠片电池等领先技术布局，我们认为公司未来有望在手机类电池业务端实现更大的突破。
5.3. 动力类业务定点不断增加，产能扩张释放长期成长潜力
动力类技术完成积累，定点项目不断增加。
公司于2019年成立全资子公司冠宇动力电池布局动力类电池领域，以汽车启停电池、电动摩托电池业务入手进入动力类电池行业。
2016年公司进入康明斯，2019年进入中华汽车、豪爵，上市后先后定点上汽智己LS7车型12V锂电池、捷豹路虎12V锂电池、柳州五菱PHEV动力电池系统等客户项目。
目前看公司在动力类电池领域已形成从汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步向新能源汽车高压电池等领域拓展；储能类电池领域已形成从家用储能、通讯备电等业务逐步向电网侧储能、发电侧储能和工商业储能等领域拓展。
我们认为，随着公司动力类电池技术不断得到头部企业认证，后续动力类电池订单有望持续突破。
动力类锂电池业务仍处于亏损阶段，产能扩张释放长期成长潜力。
2022年，公司动力类业务实现营收3.97亿元，同比增长320.2%；动力类业务核心公司浙江冠宇亏损4.49亿元。动力电池为重资产、资本密集行业，前期资产及研发投入较大，公司动力类锂电池年收入仅亿元尚未发挥规模效应。
公司已于浙江、重庆、四川等地规划动力产能，2022年上半年浙江规划年产2.5GWh的产线已经开始量产供货，目前浙江10GWh锂离子动力电池、重庆15GWh高性能新型锂离子电池及四川德阳25GWh动力电池项目正有序推进中，未来有望通过产能扩张贡献营收释放长期成长潜力。
6. 风险提示全球经济恢复不及预期。2020年以来国内外疫情反复爆发，不仅导致消费电子产业供应链的稳定性受到一定冲击，还影响消费者对PC、手机等消费电子终端的需求，同时通胀等因素亦影响消费者的购买力。
若全球经济恢复不及预期，则可能造成未来笔电、平板电脑、智能手机等消费电子终端市场需求低迷，进而可能导致公司销量增长放缓甚至下滑。
动力类业务开拓不及预期。公司动力类锂离子电池尚未形成规模量产，市场规模及行业地位不及龙头企业，新投产的产线前期新增折旧摊销造成公司短期业绩压力。
若后续动力类市场需求不及预期，公司可能面临新增产能无法消化等问题。
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报告来自【远瞻智库】