（报告出品方/作者：国泰君安证券，张爱宁、赵博、曹冬青）
1. 核心结论与盈利预测与众不同的观点：市场认为医美新机构亏损严重，医美板块的快速扩张 会加重公司的业绩压力；我们认为公司已形成易于复制扩张的轻医美经 营模式，并且朗姿医疗的统一管理有助于新机构快速改善经营，公司业 绩有望伴随新机构的逐步孵化而快速增长。 “内生+外延”双重驱动，医美业务发展势头向好。内生发展方面，公司 成立朗姿医疗，进行精细化管理，随着新增机构逐渐度过孵化期，盈利 能力有望稳步提升。目前三大品牌发展势头向好：1）晶肤医美：主打 轻医美，拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，扩张速度较快；2） 米兰柏羽及高一生：高端医美医院，具备资质壁垒和较强的品牌影响力， 业绩表现相对稳定。外延扩张方面，公司主要通过并购基金收购并孵化 医美机构，其中博辰五号控股的昆明韩辰已于 2022H1 扭亏为盈，公司 于 2022 年 9 月收购其 75%股权并将其并表。
女装业务稳健发展，婴童业务持续改善。1）女装：公司拥有满足不同 年龄女性客户需求的多品牌矩阵，并于 2021 年进行品牌升级，巩固其 在中高端女装行业的领先地位。渠道方面，公司积极推进新零售，近年 来线上收入快速增长，2022 年毛利率逆势提升。2）婴童：公司依托韩 国知名童装公司阿卡邦的品牌和渠道优势，打造时尚婴童品牌，2021 年 阿卡邦扭亏为盈，2022 年盈利稳健。未来公司业务重心将回归国内，以 爱多娃作为主推品牌，致力于提升国内的市占率水平。
2. 从衣美到颜美，打造泛时尚产业生态圈2.1. 中高端女装龙头，业务拓展至医美领域
中高端女装龙头跨界发展，拥有女装、婴童、医美三大业务。公司成立 于 2006 年，主要从事中高端女装的设计、生产与销售，并于 2011 年在 深交所上市。2014 年公司提出“多时尚品类业务拓展”的战略思路，此 后逐步将业务拓展至婴童及医美领域。目前，公司已建立女装多品牌矩 阵，拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”、“昆明韩辰”四大医美 品牌，并经营阿卡邦、爱多娃等婴童品牌业务，正逐步打造女装、医美、 婴童业务协同发展的泛时尚产业生态圈。
根据公司的两次重大战略变革，可将公司发展历程划分为三大阶段：
快速发展期（2000-2013 年）：女装业务起家，致力于打造中高端女 装领军品牌。2000 年公司创始人申氏兄妹创立女装品牌朗姿，2006 年设立北京申诚信和服装有限公司，从事女装设计、生产及销售。 2009 年申诚信和更名为北京朗姿服装实业有限公司，凭借优秀的经 营能力，公司在我国高端女装市场中的份额名列前茅。
转型探索期（2014-2018 年）：女装业务受挫，积极探索婴童、医美 等新业务。2014-2015 年由于国内纺织服装行业景气度下降，终端消 费不振，门店客流量下滑，公司的女装业务收入增速放缓，毛利率 有所下降。2015 年公司提出“泛时尚产业互联生态圈”战略，在女 装着力优化渠道布局的同时，在婴童、医美、资管等领域积极探索 新的业绩增长点。
成熟发展期（2019 年至今）：产业聚焦，三大主业协同发展。2019 年起，公司对新旧业务进行了梳理和调整，集中资源发展女装、医 美和绿色婴童三大优质业务板块。分业务来看： 1） 女装：大力发展新零售，实行品牌升级。2018 年公司开启“朗 姿智慧零售”新商业模式，积极扩充产品矩阵，完善产品线； 2021 年推出品牌升级计划，将朗姿高端产品线拆分为 LɅNCY （朗姿）和 LɅNCY FROM 25 (悦朗姿)双线并进。品牌升级效 果显著，2021 年女装收入同比增长 27.9%，毛利率提升 7.4pct； 2022 年受疫情影响，女装收入有所下滑，但毛利率稳步提升 1.9pct。 2） 婴童：加速国内布局，抢占婴童市场份额。为匹配国内婴童消 费需求，2021 年公司将主推品牌调整为高端童装品牌“Ettoi 爱 多娃”，更充分地利用国内设计师优势，提升在国内的品牌知名 度。2022 年婴童业务收入同比增长 7.6%，毛利率大幅提升 4.9pct。 3） 医美：自有品牌加速拓店，并购基金外延扩张。2020 年公司与 朗姿韩亚资管共同设立医美投资并购基金，从此，公司的医美 业务正式走上了“内生+外延”的成长之路。2022 年 9 月公司 收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司 75%股权，加快医美业务 的全国布局。2022 年医美业务收入同比增长 9.3%，但由于低毛 利率的非手术类业务占比提升，毛利率略有下降。
2.2. 股权结构稳定，员工持股激励信心
股权结构稳定，实际控制人持股比例较高。公司的实际控制人为申东日、 申今花兄妹，分别直接持有公司 47.82%、6.76%的股份。二人与烜鼎长 红六号私募基金、烜鼎长红七号私募基金为一致行动人，合计持有公司 56.58%的股份，股权较为集中。
管理团队学历背景优秀，具备国际化视野。董事长申东日先生、总经理 申今花女士是公司的创始人，具备近 20 年的服装业经验。此外，申氏 兄妹拥有长江商学院 EMBA 学位，学历背景较优；二人祖籍为韩国，拥 有深厚的韩国文化背景，与韩国多家著名服装企业拥有良好的往来关系， 助益公司全球多地联动的产业布局。公司董事赵衡先生获清华大学博士 学位，现任朗姿医疗总经理，全面负责医美业务；总经理助理李家平、 朱杨柳先生均深耕行业十余年，拥有丰富的医美行业管理经验，目前分 别兼任晶肤医美、米兰柏羽事业部总经理，有望助力医美业务稳步发展。
实施员工持股计划，激发业务骨干积极性。公司分别于 2014 年、2016 年、2021 年实施了三期员工持股计划，其中，第三期员工持股计划的激 励对象包括常静、王建优等高管及若干位骨干员工。公司对本期员工持 股计划的持有人在 2021-2022 年、2021 年-2024 年、2024-2026 年三个期 间的业绩设置考核目标，激发员工的积极性。
2.3. 业绩短期受疫情扰动，长期盈利有望改善
2022 年收入持续增长，疫情扰动拖累盈利。2022 年公司收入同比增长 1.2%至 38.78 亿元，主要由于疫情影响，公司女装业务表现不佳，对收 入表现有所拖累。毛利率同比提升 0.8pct 至 57.5%，但由于新增医美机 构的刚性费用较高，销售/管理费用率同比增长 2.0pct/3.7pct，导致利润 端承压。从长期来看，随着新机构逐步度过培育期，公司营收有望稳步 增长，同时费用率将得到有效控制，盈利有望大幅改善。
3. 医美：“内生+外延”双重驱动，铸就医美机构龙头3.1. 医美市场广阔，监管趋严利好龙头公司
医美市场概况：我国医美市场广阔，渗透率有望提升
国内医美市场广阔，目前渗透率较低。近年来，随着中国居民可支配收 入提高，时尚消费需求大幅增长，医美市场规模随之快速增长。艾瑞咨 询数据显示，2012-2019 年中国医美行业市场规模由 298 亿元快速增长 至 1764 亿元，CAGR 高达 28.9%；2020 年以来受疫情影响，医美行业 增速有所放缓，但未来随着疫情影响消散及轻医美的快速发展，医美市 场有望快速回暖，预计 2023 年市场规模将接近 3000 亿元。我国医美行 业相较于欧美日韩等发达国家起步晚，根据 2019 年 Frost&Sullivan 的数 据，中国医疗美容市场渗透率约为 3.5%，仅为韩国的 1/6。中国医美行 业渗透率远低于韩国、美国、巴西等国家，未来发展潜力较大。
医美市场接受度日渐提升，20-35 岁女性是消费主力。随着欧美、日韩 文化的渗透与医美知识的普及，医美逐渐为大部分人所接受。根据新氧 数据研究院发布的《2021 医美行业白皮书》，已有 86%的大众群体能够 接受医疗美容。一线城市与新一线城市为医美消费的主阵地，其消费人 群数量占比超过 70%。从我国医美消费者的年龄结构来看，20-35 岁人 群是医美消费主力，2021 年占比超过八成；从性别结构来看，女性占比 接近九成，同时近年来男性消费群体数量呈稳步增长趋势，2019-2021 年占比提升 2.6pct。
非手术类医美更受市场欢迎，占比显著提升。根据是否侵犯人体的真皮 层，医美服务可分为非手术类和手术类，其中非手术类医美在术后恢复 较快，因此更受消费者青睐。根据新氧数据研究院发布的《2021 医美行 业白皮书》，2019-2021 年非手术类用户占比从 72.6%提升至 83.1%，最 受男女消费群体青睐的医美项目为除皱瘦脸、美白嫩肤、玻尿酸等。非 手术类服务相较于手术类服务的价格更低，因此市场规模与手术类市场 规模旗鼓相当。新氧数据研究院的数据显示，在 2021 年中国医美市场 规模中，手术类/非手术类市场占比分别为 50.8%/49.2%。
竞争格局：医美监管趋严加速行业出清，头部企业优势凸显
医美企业数量快速增长，中小型民营机构居多。医美行业高景气吸引众 多企业进入，根据企查查数据，我国每年新注册的医美企业数量快速增 长，由 2012 年的 1274 家增长至 2021 年的 11327 家。从分布区域来看， 医美机构主要分布在经济发展水平较高的地区，如一线城市及西南、长 三角、珠三角等地的主要城市。从企业规模来看，目前国内以中小型民 营机构为主，营收规模占比 70-75%，如北京长虹、成都西婵等，多以医 院和门诊部形式出现；小微企业占比 16-22%，主要为门诊部，客流量十 分有限；大型医美机构占比仅为 6-12%，大多是连锁机构，包含大中型 医院、门诊部、诊所等多种门店形态，如朗姿、美莱、艺星整形等。
行业监管趋严，合规化加速行业出清，医美龙头优势凸显。近年来不合 规的小微型机构事故频发，引发消费者对医美安全性的担忧，也引起了 行业监管部门重视。监管部门就国内医美行业存在的乱象问题加强了制 度监管，如 2022 年 4 月国务院发布《医疗机构管理条例》，对医疗机构 执业资格进行了严格管理，打击非法经营行为，推动医疗美容规范化发 展，一些缺乏运营资质的小微企业将陆续出清。大型医美机构的资质相 对健全，其中朗姿股份旗下的米兰柏羽品牌在 2018 年被授予中国 5A 级 医美机构认证（最高等级认证），其“安全医美、品质医美、口碑医美” 的形象深入人心，因此在政府监管趋严的趋势下，未来会有更多的消费 者倾向于选择到大型医美机构体验医美服务，医美龙头优势凸显。
头部医美企业具备渠道规模优势，市场份额有望提升。根据 Frost&Sulliva 统计，2020 年中国医美行业 CR5 约为 7.3%，市场集中度较低。全国主 要的大型医美机构具备渠道规模优势，例如美莱、艺星和朗姿医美分别 拥有 36/24/30 家医美机构，覆盖 29/19/8 个城市；联合丽格采用医生合 伙人模式，在全国 20 个城市 60 余家医美机构；此外，伊美尔、医美国 际、华韩整形等品牌主要为区域型连锁，采用“医院+门诊”的形式， 分别在华北、长三角以及江苏地区享有较高的口碑。在行业发展日益激 烈的当下，头部品牌通过连锁化扩张、提升品牌力以占领消费者心智， 竞争优势突出，市场份额有望提升。
3.2. 多品牌齐发力，加速医美业务全国布局
跨界医美，“内生+外延”增势强劲。1）内生发展：公司在成都和西安已 形成“1+N”的产业布局，即在特定区域构建一家或多家大型整形医院 加若干家小型连锁门诊/诊所的医疗美容机构体系。随着米兰柏羽、晶肤医美及高一生三大品牌快速发展，公司旗下的医美机构快速扩张至重庆、 深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。2017-2022 年三大品牌机构数量由 9 家快速提升至 29 家。2）外延增长：2020 年公司与朗姿韩亚资管合资设 立第一支医美股权并购基金“博辰五号”；2021 年先后参与设立了“芜湖 博辰五号”和“茅湖博辰八号”。公司通过基金专业化收购并孵化医美 标的，可实现更为高效扩张。目前公司旗下 6 支医美基金已成功直接或 间接控制了北京丽都、南京韩辰等在内的多家医美公司，此外 2022 年 公司收购“博辰五号”持有的昆明韩辰 75%股权，自此形成四大医美品牌， 进一步提升了公司在医美行业中的竞争力。
米兰柏羽：高端综合性医院，四川区域医美龙头
国内高端综合性医美品牌，资质及服务品质俱佳。米兰柏羽品牌创立于 2005 年，本着“品质医美、价值医美、时尚医美、正向医美”的品牌理 念，按照全球最高医疗服务标准 JCI 标准运营，业务覆盖手术类和非手 术类医美。2018 年米兰柏羽成为成都医美“十强”医院，同年年底，获 评中国 5A 级医美机构认证。
拥有 4 家高端机构，立足成都迈向全国。2016-2020 年公司通过新设、 收购等方式成功孵化了四川米兰、西安米兰、成都高新米兰和深圳米兰 四家优质高端机构，除深圳米兰为医美门诊部以外，其他三家均为综合 性医美整形医院。2022 年公司对深圳米兰进行改造升级，将其打造成为 第四家综合性医美整形医院。米兰柏羽已全面打通成都、西安、深圳三 地市场，未来将持续立足成都，辐射西南，拓展西北，布点一线，成为 中国医美行业规范和健康发展标杆的医美机构龙头。
米兰柏羽快速增长，贡献医美收入超过五成。2017-2021 年米兰柏羽收 入由 1.9 亿元快速增至 7.0 亿元，CAGR 高达 38.4%，占公司医美业务收 入的比例超过五成。2022 年受疫情影响，米兰柏羽收入增速放缓至 11.3%。 从利润端来看，四川米兰净利润由 2019 年的 0.35 亿元稳步增长至 2021 年的 0.63 亿元，净利率提升 2.2pct 至 13.5%，2022 年受疫情影响，净利 率下滑至 9.2%；2021 年西安米兰的净利率约为 1.5%，目前盈利能力仍 有待提升；截至 2022 年成都高新米兰及深圳米兰尚未实现盈利。未来 随着线下消费复苏及医美渗透率的不断提升，四川米兰及西安米兰的盈 利水平有望稳步提升，成都高新米兰及深圳米兰有望逐步实现盈利。米 兰柏羽品牌凭借成熟的门店运营模式和较高的服务品质优势，有望贡献 更多业绩。
晶肤医美：轻医美品牌，快速复制能力强
轻医美连锁品牌，服务品质高，竞争优势显著。晶肤医美品牌创立于 2011 年，主打激光与微整形类医疗美容服务，拥有国际化医学美容专业团队、 专业化医疗美容器械设备、个性化定制美容方案和规范化的高品质服务， 致力于运用医疗美容技术与产品，满足客户年轻化塑形需求，实现“晶 肤医美，让爱年轻”的品牌理念。晶肤医美已建立涵盖产品、服务、运 营及人才培养的标准化运营体系，在轻医美领域的竞争优势凸显。
经营模式可复制性强，门店快速扩张。由于轻医美拓店对资质的要求较 低，且晶肤医美拥有标准化的医疗服务和成熟的管理模式，因此，门店 模式的可复制性极强。2019-2022 年轻医美机构数量由 7 家快速增长至 23 家，覆盖成都、西安、咸阳、长沙、重庆等多个城市。其中，四川晶 肤医学美容医院作为晶肤的旗舰机构，营业面积超过 2000 平米，按照 医院级标准设立。未来，晶肤医美将由局部区域的集约化规模发展向全面多点连锁化协同发展的模式转变，通过业务模式和诊疗流程的规范化 和标准化复制，加快多点布局。
2022 年营收增速亮眼，未来成长空间广阔。2018-2021 年晶肤医美收入 由 0.9 亿元快速增长至 2.6 亿元，CAGR 为 40.9%，占公司医美收入的比 例由 19.1%提升至 19.9%；2022 年晶肤收入同比增长 14.7%至 2.9 亿元， 收入占比进一步提升 1pct。新机构一般需要 3 年左右的孵化期，同时轻 医美项目的毛利率较低，因此目前晶肤医美的盈利性并不突出。但以晶 肤旗舰机构四川晶肤医学美容医院为例，2021 年净利率高达 18.5%，2022 年疫情期间净利率仍处于 13.4%的较好水平，未来随着疫后消费复苏以 及次新机构和新机构的逐步孵化，晶肤医美利润有望迎来集中释放。
高一生：一站式高端医美品牌，专业技术领先行业
专业技术行业领先，缔造国内高端医美品牌。高一生品牌创立于 1991 年，旗下的高一生医疗美容医院集美容外科中心、皮肤美容中心、微整 抗衰中心、美容牙科中心、中医体雕中心为一体，为客户提供一站式医 美服务，是西安地区品牌知名度最高的医美机构之一。高一生采用德国 设计的全智能服务流程，拥有强大的专家团队、高端仪器设备、个性化 的服务和立足国际的整形理念，与美国、法国、瑞典等众多世界顶级医 美权威机构开展技术交流与合作，其专业实力处于行业领先地位。
机构数量稳定，2022 年受疫情影响收入承压。公司于 2018 年收购了陕 西高一生（综合性医院），并于 2019 年新设宝鸡高一生（门诊部）。其 中，陕西高一生作为该品牌的旗舰机构，精心打造了 6000 平米的酒店 式塑美空间，拥有 11 间智能手术室，18 间 VIP 病房，32 张 VIP 床位及 多台百万级先进设备，作为西安最早一批经国家正式批准成立的医学美 容机构，先后荣获“陕西省 5A 级信誉单位”、“陕西省服务质量诚信双 满意单位”、“中国十大最具影响力整形机构”等荣誉称号。2021 年高一 生品牌收入同比增长 25.3%至 1.61 亿元，净利润为 0.17 亿元，其中陕西 高一生收入贡献收入 1.45 亿元，贡献利润 0.18 亿元，单店净利率达到 12.5%，宝鸡高一生处于亏损状态。2022 年受疫情影响，高一生收入同 比下降 16.5%至 1.34 亿元，其中陕西高一生收入同比下降 11%至 1.29 亿元，净利率承压。
昆明韩辰：高度专业化的区域医美龙头，业绩有望快速增长
常年专注高端医疗技术发展，缔造昆明区域医美龙头。昆明韩辰成立于 2015 年 1 月，总营业面积达 8955 平米，共有 20 间酒店标准装修病房、 11 间千级层流手术室和三级过滤系统，为客户创造温馨舒适安全的塑美 体验。昆明韩辰的客户以 25-45 岁女性为主，机构下设微整科、整形外 科、皮肤科等科室，可为其提供整形美容、皮肤美容、微整形美容、植 发养发等服务。凭借专业的高端医疗技术及优质的服务体系，昆明韩辰 不断拓展客户群体，保持区域领先地位。
2021 年首次扭亏为盈，并表后业绩有望快速增长。自 2021 年昆明韩辰 被博辰五号收购后，业务规模呈现出良好增长态势，2021-2022 年收入 由 1.67 亿元增长至 1.95 亿元，同比增长 17.1%。2022 年昆明韩辰首次 扭亏为盈，实现净利润 0.15 亿元（2021 年亏损 0.19 亿元）。目前昆明韩 辰已成为被公司成功收购的第四大医美品牌，未来将依托朗姿医美体系 打造高端医美发展路径，业绩有望持快速增长。
3.3. 管理优势凸显，助力公司稳步扩张
医疗质量管理能力突出，为安全医美保驾护航。为防范医疗事故风险、 保障医美品质和安全，公司长期注重加强内部医疗管理，推动医美规范 化经营。2021 年 5 月公司成立朗姿医疗委员会，有利于加强集团下属各 机构的医疗安全管理，提高医疗质量和管理水平，降低临床不良医疗事 件发生的风险，同时还有助于加快培养医学人才。2021 年 7 月朗姿医美 培训中心成立，公司通过短期内部医生的轮训、中期开启有资质医生培 训班、长期开展院校合作等模式，充分结合外部品牌供应商培训，形成 “短、中、长”分阶段推进，以及“内+外”联动的培训体系，培养集 团所需的医疗人才，不断提高医美服务水平。
精细化管理能力优越，助力规模化扩张。朗姿医美下设“医管公司（后 台）-事业部（中台）-医疗机构（前台）”体系，其中，后台负责医美业 务规划和管理支持、中台负责营销和运营、前台提供医疗和服务。三级 组织管理体系保障了管理效率的提升和管理成本的有效控制，可充分满 足业务不断扩大后的精细化管理需求。此外，公司加速信息化建设的迭 代升级，目前信息化管理已覆盖全部的新设机构，可进一步助力公司提 升精细化管理效率。
中韩产业协同发展，携手多方战略合作，加强优质资源整合。公司于 2020 年出资设立全资子公司成都朗姿商业发展有限公司，搭建医美研发与交 流平台；中韩两地产业合作，便于公司组织开展中韩医美技术和管理经 验交流，安排医护人员到韩国梦想整形医院进行培训学习，提高医院整 体技术和管理水平。此外，公司携手艾尔建美学、九州通医药集团以及 法国抗衰医学领导品牌“FILLMED 菲欧曼”等，通过战略合作，提升品 牌塑造、人才培养、产品升级、医药及耗材采购的精细化管理水平，整 合国内外知名医美企业的优质资源，巩固自身竞争优势，为未来的发展 增砖添瓦。
3.4. 获客能力出色，盈利有望稳步改善
获客能力出色，打造品牌口碑。公司高度重视医美业务的客户体验及售 后服务，加强客户管理并致力于提升复购率。目前医美获客渠道多元， 主要包括口碑宣传（以老带新）、传统电商（天猫、新氧、更美、美团 等）、兴趣电商（抖音、快手等）、第三方医美平台（如口袋喵、胡桃盒 子等）、搜索引擎类（百度等）以及自媒体（微信公众号、小红书、b 站） 等。医美线下广告则主要投放在公交出租、高速公路、地铁机场等主流 的户外出行场景中。以四川米兰为例，其地理位置优越、在成都知名度 较高，在非疫情影响下日均客流为 500-700 人次，其中 VIP 客户占比约 20%，普通客户占比约 80%。
非手术类盈利持续优化，贡献收入占比提升。非手术类医美创伤小、恢 复快，更受客户欢迎，近年来公司非手术类收入快速增长，2021 年非手 术类收入规模达到 9.3 亿元，2016-2021 年 CAGR 高达 73.7%，2022 年 收入同比增长 19.08%至 11.1 亿元，贡献收入占比提升 6.5pct 至 78.9%。 从盈利端来看，非手术类医美毛利率略低于手术类业务，2022 年非手术 类毛利率同比提升 0.9pct 至 48.3%，而手术类毛利率呈持续下滑态势。
医美业务增势强劲，盈利有望稳步改善。2016-2021 年医美业务收入由 0.9 亿元快速增至 12.9 亿元，2022 年医美业务收入同比增长 9.3%至 14.1 亿元，疫情期间体现出较强的经营韧性。从盈利端来看，由于公司有大 量机构处于孵化前期，且 2021-2022 年成都、西安、深圳等地陆续受到 疫情的影响，医美业务盈利承压。随着疫情影响消散以及新机构逐渐过 渡孵化期，医美业务的盈利水平有望改善。
4. 女装：发力新零售，多品牌稳健发展4.1. 女装市场空间广阔，中高端占比有望提升
中高端 女装市场增速远 超行业平均， 占比有望持续提 升。 根据 Euromonitor ，2019 年以前我国女装市场稳步成长至万亿规模，但 2020-2022 年受疫情冲击较大，行业规模下滑至 9842 亿元，近五年 CAGR 约为 1%。近五年我国中高端女装市场规模 CAGR 为 4.8%，较女装整体 行业增速高出 3.8pct，2017-2022 年中高端占比由 27.2%提升至 32.8%。 根据 Euromonitor 预测，未来我国女装市场规模有望恢复稳步增长态势， 预计 2023 年重返万亿规模，未来五年 CAGR 约为 4%，同时受益于消费 升级，中高端女装销售占比有望持续提升。
4.2. 多品牌齐头并进，新零售助力业绩增长
定位中高端市场，多品牌齐头并进。自 2000 年创立朗姿品牌以来，公 司持续孕育引领时尚潮流的新品牌，并引进韩国大贤旗下的知名高端女 装 JIGOTT、日本知名中高端女装品牌子苞米，将日韩服饰潮流引入国 内。截至 2022 年，公司拥有六大自有女装品牌及一个大陆独家代理运 营品牌，其中，朗姿系列品牌（包括 LɅNCY、LɅNCY FROM25、liaalancy、 LANCY FROM25/LɅNCY PINK 等）收入占比最高，2022 年达 71%。
积极发展新零售，VIP 数量快速增长。2016 年以来，为提升经营效率， 公司持续进行线下渠道调整，关闭低效门店，并于 2018 年携手腾讯共 同打造“朗姿智慧零售”，通过线上数字化精准营销提升品牌知名度和 销售收入；同时公司积极建设智慧门店，利用微信小程序实现线上线下 数据和服务打通，利用数据分析进一步提高对 VIP 客户的个性化需求。 2018-2021 年 VIP 数量由 25.4 万人快速提升至 64.9 万人，其中线上渠道 的 VIP 占比近一半左右；2022 年线上 VIP 数量进一步增长至 48.7 万人， 带动整体 VIP 数量快速增长。
女装业务营收稳步增长，盈利能力持续提升。2016-2019 年各品牌收入 稳健增长，推动女装整体收入由 9.8 亿元快速增长至 15.1 亿元，毛利率 由 57.6%提升至 59.9%；2020 年受疫情影响，女装收入及毛利率出现双 双下滑；2021 年公司积极推进品牌升级和线上销售，收入同比增长 27.9% 至 16.9 亿元，毛利率提升 7.4pct 至 61.1%；2022 年受疫情影响，女装收 入承压，但得益于良好的折扣管控与运营管理，毛利率进一步提升至 62.9%。
线上：线上收入快速增长，贡献收入占比提升。电商渠道通过大数据分 析优化追单模型、提高大货入库及时率以及加强商品培训等一系列措施， 提升了“精准做货、快速流转”的能力，2019-2021 年线上收入持续高 双位数增长，由 1.9 亿元快速增长至 3.3 亿元，2022 年线上收入进一步 高涨 52.1%至 5.1 亿元。2019-2022 年线上贡献收入占比由 12.6%提升至 33.1%，未来线上渠道有望保持良好的发展势头，通过社群运营和私域 流量搭建，为女装业务带来更多的销售增量。
线下：2022 年疫情导致经营承压，疫后店效有望逐步改善。公司店铺多 位于人流量较大的国内大型高端商场、购物中心和机场，具有一定的区 位优势。公司积极对店铺按层级进行分类，加大门店绩效考核，并在供 应链、营销推广、VIP 服务等方面实现精细化管理，同时，公司依托巨 益 OMS 全渠道电商中台，实现了在全渠道订单履约、线上线下库存统 一管理。受益于渠道运营效率的不断优化，2021 年自营店效同比提升 20.3%。2022 年受疫情扰动影响，线下门店经营承压，截至 2022 年底， 公司拥有 577 家女装门店，其中自营/经销门店分别为 399/178 家，同比-26/-9 家。但我们预计随线下消费复苏及公司运营管理不断优化，未来 门店运营效率将逐步恢复。
5. 婴童：业绩回暖，重心回归国内市场入股韩国品牌，抢占时尚婴童品牌市场份额。2014 年公司投资阿卡邦， 成为其第一大股东。阿卡邦是韩国第一家专业经营幼儿及孕妇服装和用 品公司，拥有 10 余个系列品牌，在韩国具有很高的知名度。公司在发 力海外市场的同时，在国内引入了阿卡邦的部分婴童品牌，积极抢占中 国婴童消费市场。2020 年，国内主推品牌由 “阿卡邦”调整为 “Ettoi（爱 多娃）”，品牌定位更加高端，有望引领高端婴童市场，提升国内市场份 额。
渠道调整取得成效，业绩扭亏为盈。近年来，受韩国人口出生率下降和 疫情因素的影响，公司婴童业务的业绩波动较大。为此，公司积极布局 国内市场，构建国际化营销网络，并致力于提升渠道经营效率。2021 年 婴童业务逐渐回暖，阿卡邦首次实现净盈利 0.8 亿元，转亏为盈。2022 年阿卡邦净利润为 0.5 亿元，盈利持续向好。分渠道来看： 1） 线下：2021 年受疫情影响，门店数量大幅减少；2022 年阿卡邦加速 中国开店，线下门店共 528 家，其中韩国 495 家，国内 33 家，总门 店数量较 2021 年末-20/+7 家。自营实现营业收入 6.4 亿元，同比增 长 9.0%，收入占比提升 1.0pct 至 72.6%；经销收入同比增长 5.0%， 占比降低 0.4pct 至 17.9%。 2） 线上：在韩国方面，韩国阿卡邦着力优化调整销售渠道，线上增加 直播和私域流量运营，通过差异化制定以及升级产品组合的方式来 提高消费者满意度。在中国方面，公司将经营重心放在Ettoi品牌上， 加强天猫旗舰店运营。2021 年线上营业收入为 0.67 亿元，同比增长 49.3%；2022 年线上营业收入同比增长 8.1%至 0.72 亿元，占婴童业 务收入的 8.2%。 3） 贸易：除中国和韩国两大市场外，公司还将阿卡邦婴童产品销往东 南亚等国家和地区。2021 年婴童业务的贸易收入为 0.16 亿元，2022 年降至 0.11 亿元，目前仅占婴童业务收入的 1.3%。
中国童装行业发展空间广阔，婴童业务经营重心回归国内。根据 Euromonitor，2019 年中国儿童人均童装消费达 1018 元，2014-2019 年 CAGR 达 12.6%，中国家庭在童装产品上的消费支出日益增长，有望推 动童装市场规模稳中有升。根据 Euromonitor，2016-2021 年中国童装行 业市场规模由 1571 亿元增至 2563 亿元，CAGR 达 10.3%，除 2020 和 2022 年受疫情影响市场规模出现下滑，其余年份均维持两位数增速；随 着疫情影响消散，未来童装市场规模有望不断扩大，预计未来五年 CAGR 可达 9%。目前公司在韩国的童装业务逐步恢复稳定，提高国内童装业 务的市占率成为未来重要的战略方向，是阿卡邦整体业绩提升的重要引 擎。
积极迎合国内需求，提升品牌竞争力。2021 年公司开始主推“Ettoi 爱 多娃”高端童装品牌，充分调动国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、 提高自做货比例，实现中韩两国订货同步，并借助公司现有渠道和客户 资源与销售团队，加速国内产业布局。2022 年婴童业务实现收入 8.8 亿 元，同比增长 7.6%，其中爱多娃实现营业收入 3.0 亿元，同比增长 6.6%。 得益于成本端控制良好，婴童业务毛利率同比提升 4.9pct 至 60.5%。未 来，公司将在国内加速构建营销网络体系，进一步释放爱多娃的国际品 牌价值，提升其在国内童装市场的竞争力，成为中国婴童产业的中坚力 量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
新京报贝壳财经讯 6月9日，朗姿股份有限公司（以下简称“朗姿股份”）发布公告称，下属全资子公司北京朗姿医疗管理有限公司（以下简称“北京朗姿医管”）拟以现金方式，收购武汉五洲整形外科医院有限公司（以下简称“武汉五洲”）90%股权和武汉韩辰医疗美容医院有限公司（以下简称“武汉韩辰”）70%股权，合计斥资约3.24亿元。
合计斥资约3.24亿元收购武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权
据公告，6月8日，北京朗姿医管分别与芜湖博辰八号股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“博辰八号”）、自然人卓淑英、平潭亦阳卓氏投资合伙企业（有限合伙）签署了《股权转让协议》，北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权，同时以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏分别持有的武汉五洲10%、5%股权。
武汉五洲75%、10%、5%股权的转让价格分别为2.11亿元、2808.8万元、1404.4万元；武汉韩辰70%股权的转让价格为7086.1万元。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有武汉五洲90%股权和武汉韩辰70%股权。
资料显示，武汉五洲主要从事医疗美容服务，总营业面积8339平方米，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科。2022年实现营收1.81亿元，净利润355.74万元；今年一季度实现营收5926.1万元，净利润548.92万元。武汉韩辰业主要从事医疗美容服务，总营业面积4800平方米，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容。2022年实现营收7802.55万元，净利润374.81万元；今年一季度实现营收2852.77万元，净利润294.19万元。
据公告，武汉五洲股东全部权益账面值为-7081.25万元，评估值为2.81亿元，增值率达496.65%；武汉韩辰股东全部权益账面值为-3822.33万元，评估值为1.01亿元，增值率达364.84%。
博辰八号就武汉五洲的2023年-2025年经审计扣非净利润承诺，分别不低于1710万元、2147万元及2466万元，累计不低于6323万元；就武汉韩辰的2023年-2025年经审计扣非净利润承诺，分别为不低于907万元、992万元及1113万元，累计不低于3011万元。
去年医疗美容业务板块营收14.06亿元
资料显示，朗姿股份原以女装设计、生产与销售为主业，旗下品牌包括朗姿、莱茵福莱尔等。2016年，朗姿股份投资了韩国整形医疗管理机构Dream Medical Group Co.,Ltd和整形医院Dream Plastic Surgery，并于当年正式进入国内医美市场，拥有了高端医美综合品牌“米兰柏羽”、轻医美连锁品牌“晶肤医美”。2018年年初，朗姿股份收购西安医美整形品牌“高一生”。2019年8月，控股收购西安美立方医美整形医院，并于2021年将其更名为“西安米兰柏羽整形医院”。2022年，朗姿股份再次出手，收购昆明韩辰医疗美容医院有限公司控股权。
2022年，朗姿股份医疗美容业务板块实现营业收入14.06亿元，较上年同期增长9.25%；实现毛利润69639.55万元，毛利率为49.54%。女装业务板块实现营业收入15.35亿元，较上年同期下降9.26%；实现毛利润9.66亿元，毛利率 62.94%。
朗姿股份方面称，本次收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，是公司在“内生+外延”的双重驱动下加快泛时尚产业布局速度，提升医美业务的规模化和行业竞争力水平，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者的重要举措。本次交易完成后，武汉五洲、武汉韩辰由公司控股，纳入公司合并报告范围内，朗姿股份医美业务的财务状况有望得到进一步优化与改善，医美业务资产规模、收入规模和利润规模将持续增加。
新京报贝壳财经记者 郑艺佳
编辑 李铮
校对 柳宝庆