8月14日
在大明山国家级自然保护区
一
一、深耕光学产业，打造一站式解决方案
1.1 公司打造“5+3”战略布局，业务板块在新领域积极拓展
公司光学元器件业务主要产品为红外截止滤光片及其组立件、光学低通滤波器及组合片、 透过截止及超低反射片、CMOSCOVER、日夜切换器、微型光学棱镜模块等。2020 年 营收为 20.84 亿元，占总营收 64.65%，是公司营收最重大部分。产品应用于手机、相 机、车载、安防等成像摄像头。
公司精密薄膜光学面板业务主要产品为精密光电薄膜面板器件，包括智能手机摄像头盖 板、智能手表表盖、激光雷达保护罩等。2020 年营收为 4.49 亿元，占总营收 13.93%。 产品主要应用于智能手机、可穿戴设备等消费类电子产品以及激光雷达、汽车中控屏等 车载电子产品。
公司生物识别业务主要产品为接近光传感器滤光片、3D 窄带滤光片、3D 元器件（ITO 图形化元器件）、DOE/Diffuser 等。2020 年营收为 4.35 亿元，占总营收 13.50%。未来 将大规模应用于智能手机、智能家居、智能汽车、遥感等领域。
公司主要通过子公司夜视丽从事反光材料的研发、生产和销售，主要产品包括多种等级、 规格的反光织物、反光膜等，主要应用于道路设施、车牌膜等专用领域。2020 年营收 达到 1.89 亿元，占总营收 5.86%。
公司新型显示业务主要产品为高折射率晶圆、智能眼镜光学模组及 POD、汽车平视显 示技术（HUD）等。2020 年营收为 2.75 亿元，占总营收 0.85%。未来将大规模应用于 智能手机、智能家居、智能汽车、遥感等领域。公司坚定新型显示 AR 产业的发展信心。 经过前期探索后，重新调整产业定位，围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方 向，完成公司新型显示 AR 业务布局及初期业务开发。
1.2 前两大股东为一致行动人，利于公司长远稳定发展
星星集团有限公司与杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人。星 星集团持有公司 8.9%的股份，为公司的控股股东。叶仙玉持有星星集团 85%的股权， 为公司的实际控制人，杭州深改哲新企业管理合伙企业持有公司 6%的股份大股东为第 二大股东，第一和二股东通过签订一致性行动人协议保证了控股股东的地位。
1.3 业绩增速回暖，向多硬件解决方案转型
2021 前三季延续高增，薄膜光学面板业务进入上升期。2021 前三季公司营收 28.55 亿，yoy+26%，净利 3.54 亿，yoy +13%；Q3 营收 11.34 亿，yoy +27%，qoq+32.83%；净利 1.78 亿，yoy+34%，qoq+126.22%；公司持续深挖大客户需求， 供应品类由精密薄膜光学元器件拓展至生物识别元组件、薄膜光学面板等，单机价值量 不断提升。同时，公司积极拓展光学产品在智能安防、智能家居、智能汽车等新场景应 用。薄膜光学面板业务进入上升期，21H1 营收 3.8 亿元，yoy+260.55%，营收占比 22.08%。
毛利率变动主要系产品组合和竞争影响，控费能力良好。公司 2020 毛利率 27.30%， 受行业竞争加剧和产品结构变化，同比减少 0.51pt；2020 净利率 14.30%，同比减少 2.31pt。2021 前三季公司毛利率 23.58%，净利率 12.92%；Q3 毛利率 27.57%，净利 率 16.44%。2021Q3 利润率情况较 2021H1 边际改善。
公司坚持研发，不断加大研发投入。公司近 3 年研发费用近 5 亿，研发费用占比稳中 有升，公司 2020 年公司研发费用为 2.09 亿，占营收 6.5%；2021 前三季研发费用 1.63 亿元，同比+18.45%，占营收比例 5.70%。水晶光电顺应市场潮流，不断更新技 术，承接市场创新需求。根据 2020 年年报披露的数据，公司研发人员由 17 年的 488 人提升至 713，积极揽获人才提升研发质量。
二、光学元器件产品技术迭代，应用不断拓宽
2.1 多摄渗透率继续提升，吸收反射复合型滤光片迭代带来新增空间
智能手机增速修复，5G 手机渗透率逐年提升。智能手机是消费类电子产品中使用摄像 头的重要品种，是 IRCF 的重要终端。目前全球智能手机处于存量市场，出货量较为低 迷，但随着 19 年后半年 5G 商用开启，智能手机有望迎来新增长。根据 IDC 统计，在 2021 年第二季度总出货量同比增长 13.2%，略高于 IDC 预测的 12.5%。
多摄拉动 IRCF 增长。随着双摄渗透率不断提升，三摄甚至多摄也开始步入我们的视野。 18 年三摄渗透率仅为 1.6%，随着手机端摄像头数量的增多，手机端 IRCF 的需求也将 在量上呈现倍数的增长。根据 Counterpoint 统计，2020 年平均每部智能手机镜头数量 都在 3.7 以上，其中四颗及以上摄像头的手机占智能手机市场的 29%。预计到 2023 年， 多后置摄像头的手机比例将达到 90%以上。近年来手机多摄渗透率不断提升，根据 IDC 数据，2020 年三季度，双摄及以上机型占比已经超过 80%，其中三摄以上机型占 比达到 60%左右。水晶光电作为国内主流 IRCF 供应商，IRCF 市场的增长也将有利 于水晶光电业绩的逐步走高。
吸收反射复合型滤光片是一种混合吸收型红外截止滤光片，通过涂覆具有减反射效果 的胶层，减少光的反射达到比较好的增透效果。一种典型的混合吸收型红外截止滤光 片由玻璃基板、 涂覆胶层、减反射膜层以及红外截止膜层组成。该滤光片玻璃基板的 上表面设有具有可见光吸收特性的涂覆胶层，涂覆胶层上设有减反射膜层，所述玻璃基 板的下表面设有红外截止膜层，玻璃基板厚度在 0.1mm-1.0mm 之间。
2.2 3D 感应拉动窄带滤光片高增长
2.3 棱镜业务持续突破，加速光学元器件增长趋势
手机轻薄化需求拉动潜望式镜头需求。以 OPPO 为例，其十倍混合变焦就采用了首创的 潜望式结构，将镜片模组横向排列在手机内部，借助光学棱镜实现成像，与传统方式相 比节省了 55%的空间。此外，在长焦镜头里 OPPO 还采用了“D-cut”光学镜片，相当 于在传统镜片上平行割了两刀，进一步压缩了空间，将三摄模组的厚度控制在了 6.76mm，并使用“主摄+超广角 AF 共马达技术，进一步压缩模组体积，避免了摄像头 凸起的情况。OPPO 通过将镜片组横向排列，借助特殊的光学器件棱镜，让光折射入镜 头组，组成潜望式设计结构；而 D-cut 镜片工艺则为业内首创的非堆成注塑成型工艺， 做成 D-cut 光学镜片，进一步压缩模组空间。而共马达设计，则是将将超清主摄和广角 摄像头的对焦马达合二为一，节省大约 13%的空间。
三、薄膜光学面板业务加速开拓
薄膜光学面板步入上升期，盈利能力强化。公司薄膜光学面板产品包括智能手表表盖， 镜头保护玻璃，后盖渐变色膜片等。2020 年公司薄膜光学面板业务营收 4.49 亿元，同 比+47.65%。2020 年，薄膜光学面板业务已成功进入国际知名公司的一级供应链，相 关产品在机器人、运动相机等项目上均实现批量出货。2021H1 公司薄膜光学面板业务 营收 3.80 亿元，同比+260.55%。公司紧抓北美大客户需求，推动车载雷达罩等新项 目的量产合作，奠基业务规模化。未来，公司将持续推动摄像头盖板、手表前盖、保护 贴、无人机盖板、运动相机盖板、车载 Cover 等多品种业务开拓。盈利能力方面，公司 薄膜光学面板 21H1 毛利率同比提升 3.01pt 至 6.57%。
四、新型显示行业快速发展
4.1 AR 有望成为新一代信息交互平台
AR 头显出货量将会保持 140.9%的复合年增长率，并在 2023 年达到 3190 万。其中 AR 一体机出货量预计将以 1760 万占据市场的 55.3%，头戴式显示器则占据市场的 44.3%， 而 AR 眼镜则只能占有不到 1%的市场。
4.2 车载 AR-HUD 开启渗透，供应商积极布局
安全性和科技感驱动 HUD 渗透，2021 国内配套量有望突破百万。HUD（抬头显示器） 主要功能是在挡风玻璃上直观呈现仪表及中控屏相关信息，同时把一些报警和辅助驾驶 信息第一时间传递给驾驶员。HUD 可减少驾驶员视线分散，提升安全性；并且在较大 程度上满足智能汽车的交互体验提升，ADAS 功能人机交互的一个重要窗口。据盖世汽 车，2021~2025 国内 HUD 配套量有望从 154.7 万套增至 908 万套，CAGR 56%。
AR-HUD 显示性能卓越，为未来升级方向。目前 HUD 产品已经历三代升级（C-HUD、 W-HUD、AR-HUD）。C-HUD 安全性不足，成像效果一般，故份额逐渐萎缩。技术较成 熟的 W-HUD 为当前市场主流，占比超过 90%。然而，AR-HUD 因成像区域更大、投射 距离更远且可与真实驾驶道路环境高度融合，正受到越来越多车企的青睐，为未来升级 方向。当前 AR-HUD 仍处初期渗透阶段，预计 2021~2025 年配套量将由 21.2 万套增至 349.4 万套，CAGR 101% 远高于 HUD 总体增速。
五、反光材料稳健增长
根据国务院《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，到 2020 年，全国铁路营业 里程要从 2015 年的 12 万公里增加到 15 万公里，其中高速铁路营业里程从 2015 年的 1.9 万公里增加到 3 万公里；全国公路通车里程到 2020 年要达到 500 万公里，其中高 速公路建成 15 万公里。公路建设规模的扩大将大力拉动反光材料的市场需求，促进行 业快速发展。水晶光电积极把握行业发展趋势，在反光材料行业的快速增长中率先获益。
2020 反光材料营收增速回暖，分拆上市工作进展良好。2020 公司反光材料营收 1.89 亿元，同比+ 8.81%，毛利率 37.17%。2020 年夜视丽进入新的发展阶段。部分新品量 产销售，新厂基建工作稳步推进，打开业务成长空间；已启动分拆上市，完成 IPO 股 改。公司将以个人防护、车牌膜、微棱镜三条产线为基础，展望规划夜视丽战略发展新 远景。
六、公司紧跟前沿，凸显龙头竞争优势
6.1 紧跟前沿，定增加码薄膜光学业务
6.2 加码汽车电子，打造新增长点
汽车智能化程度升级，车载摄像头及雷达需求稳健扩容。自动驾驶是汽车智能化发展 的另一个方向，据 Strategy Analytics，到 2025 年，新车自动驾驶渗透率达到 73%。 据中国汽车工程学会，2020 年国内 ADAS 市场渗透率约 40%，规模达 878 亿元。环境 感知是实现自动驾驶最关键的环节，环境感知的核心是传感器（sensor），目前主要传 感器分为两种，摄像头和雷达。摄像头是通过第三方发射波（光）感知信息，而雷达是 通过自己发射波来感知信息。其中，激光雷达测距远、分辨率高，但成本高；随着自动 驾驶功能丰富，如盲点监测、变道辅助、自动紧急制动和自适应巡航控制等需求，搭载 传感器（摄像头、雷达）数量也会增加。
6.3 重视研发投入，盈利能力卓越
公司研发费用率同业领先，盈利能力卓越。公司 2020 年研发费用 2.09 亿元，同比上升 32.3%，研发人员 713 人，研发支出占营收比例从 2015 年的 4.75%上升到 2020 年 的 6.48%。公司研发费用率在行业中处于较高位置。由于公司充足的研发积淀、产品 持续推陈出新、技术升级迭代、精益化管控、自动化能力等，近年来公司人均创利水平、 毛利率、净利率水平持续同业领先。
6.4 获知名品牌认可，深挖客户需求
七、盈利预测
新型显示：AR 有望成为新一代信息交互平台。AR\VR 应用场景与交互方式有一定的区 别，相比之下，VR 纯虚拟场景更加侧重于娱乐游戏体验，AR 更多的与现实交互的特性， 使得其具有潜力成为下一代信息平台。另外车载 AR-HUD 显示性能卓越，为未来升级方 向。预计 2021~2025 年配套量将由 21.2 万套增至 349.4 万套，CAGR 101% 远高于 HUD 总体增速。
反光材料：2020 反光材料营收增速回暖，分拆上市工作进展良好。2020 公司反光材料 营收 1.89 亿元，同比+.81%，毛利率 37.17%。2020 年夜视丽进入新的发展阶段。部 分新品量产销售，新厂基建工作稳步推进，打开业务成长空间；已启动分拆上市，完成 IPO 股改。公司将以个人防护、车牌膜、微棱镜三条产线为基础，展望规划夜视丽战略 发展新远景。
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